8月16日，今世缘发布了继迈入百亿大关后的首份中报。财报显示，公司2024上半年实现营收73.04亿元，营收与利润均实现超过20%的增长，在率先披露财报的5家白酒企业中脱颖而出。
然而，公司高成长的背后，却暗藏着不容忽视的隐忧：公司利润的增速超越了营收的增速，毛利率与净利率均呈现出下滑趋势，同时存货积压与产能扩张计划也引发了市场担忧。
值得注意的是，今世缘的业绩增长是否会成为国企之间 “左手倒右手”的魔术游戏呢？至于这一猜测，公司的组织形式、营收地域构成等一定程度给出了答案。
01
高增长背后暗藏隐忧
半年报数据显示，今世缘在上半年实现了营业收入73.04亿元，同比增长22.36%，归母净利润达到了24.61亿元，同比增长20.08%。同时，公司归母净利润增速高于行业平均的13.51%，这一表现在已发布财报的白酒5家企业中亮眼。
从年度目标达成情况来看，今世缘已完成全年营收目标122亿元的60%及净利润目标37亿元的67%，展现出稳健的业绩增长态势。
然而，细化至季度盈利层面，今世缘二季度实现归母净利润9.29亿元，相较于一季度的15.33亿元，环比下滑了39.39%，即便与去年同期36.66%的下滑幅度相比，显示出季节性波动及市场环境的双重影响之下，今年的表现也稍显逊色。
这一降幅背后，除了白酒市场固有的二季度销售淡季因素外，更反映了国内消费动力不足的现状，尤其是诸如茅台等高端白酒零售价格的下滑，以及社融数据未达预期等宏观经济环境的变化，对白酒销售构成了压力。
此外，今世缘二季度利润的下滑还直接导致了公司毛利率的下降，上半年毛利率为73.79%，同比下降了0.68个百分点，而净利润率更是滑落至33.70%，创下了近五年的新低，凸显了公司在成本控制和产品结构调整上面临的挑战。
02
还在持续扩产？
再观公司库存周转情况，懂酒哥发现今世缘的存货货值高达45.99亿元，逼近历史峰值，占同期营收的63%，显示出较大的库存压力。
同时，尽管2024年上半年，今世缘的流动比率相较于去年同期有所提升，从1.78增至1.85，但相较2019上半年峰值时期的4.23，今世缘的流动比率已然腰斩，且整体仍呈现下行趋势，进一步揭示了公司的资金流动性和库存管理问题。
面对挑战，今世缘的董事长顾祥悦曾提出“营收过百亿、争取150亿”的五年战略规划。但在当前经济环境下，价格提升难度较大，公司转而通过扩大产量来寻求增长。
近年来，今世缘在南厂区智能化酿酒陈贮中心项目上投入巨资，而白酒产量也从2021年的3104万升，增长至2023年的5147万升，持续保持增长态势。
然而，在存货高企和增长放缓的背景下，这些扩产计划能否持续为公司营收带来稳定增长，以及是否会给经销商带来经营压力，成为市场关注的焦点。
03
90%+营收靠省内
近期，有相关媒体报道了今世缘在江苏省内大规模推行的“存款卖酒”合作新模式。具体而言，就是企业销售人员积极与各大银行建立联系，通过向银行存入大额资金的方式，换取银行承诺通过其地方平台公司采购今世缘白酒，并享受融资贷款利息的优惠待遇。
这一创新合作模式迅速在江苏省内扩展，是今世缘为达成短期销售目标而采取的一种非传统营销策略。
值得注意的是，今世缘作为由江苏省涟水县人民政府实际控制的地方国有企业，其独特的背景使得这一合作模式在江苏省内，尤其是与同为国有企业的多家上市银行之间，显得尤为顺畅。懂酒哥查阅数据，江苏境内有9家上市银行，仅张家港行和苏农银行外，其余全为地方国企。
此外，2024上半年今世缘实现营业收入73.04亿元，有占比高达91.15%的营收，高度依赖江苏省内。
然而，这种“存款换酒”的做法，也不免让人质疑其是否仅仅是国有企业间的资源互换或是一种内部循环的游戏。
事实上，“存款卖酒”并非今世缘的独创之举。在白酒行业的调整期，特别是2013年至2014年那段市场寒冬时期，多家白酒企业为缓解销售压力，纷纷效仿此类模式，利用银行对存款的渴求，开辟新的销售渠道。
“存款卖酒”模式在短期内能够有效提振销量，但其背后的风险与隐患亦不容忽视。首要问题是该模式的交易性质涉及巨额资金流动，若企业在信息披露上稍有疏忽，未能充分履行相关义务，极有可能触及监管红线，遭受严厉处罚。
此外，“存款卖酒”还面临着透支市场潜力的风险。随着江苏省内市场的逐渐饱和，今世缘若继续依赖此模式推动销售，势必将目光投向更为广阔的异地市场，这无疑将加大资金流动的安全风险。
此外，“存款卖酒”现象的出现，不仅折射出白酒企业在市场竞争激烈环境下的应对策略，也揭示了整个行业从繁荣走向调整期的复杂历程。如今，今世缘的“存款卖酒”模式似乎成为了行业历史的一种重演，其长期可行性与潜在风险值得深思。
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