泸州老窖没有保住价格。
截至2026年一季度末为止52度国窖1573的终端批价仍维持在每瓶800元左右，年初以来跌幅达15元，价格表现甚至比五粮液八代普五还高。公司中高档酒毛利率也保持在90%左右，“挺价”策略似乎取得了阶段性成果。
但是另一组数据更能说明问题：泸州老窖上半年营收104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%；经营活动现金流净额20.82亿元，同比减少65.68%。
到了第二季度，压力就更加集中释放。单季营收约为24亿多元、下降幅度为65%，净利润为6亿多元、下降幅度为79%，环比一季度下降约83%。
价格被守住了，销售却明显放缓。这是泸州老窖目前最难以解决的矛盾。
为什么价格稳定没有带来经营稳定呢？
泸州老窖把业绩下滑归因于行业处于深度调整期、产品动销下降。此判断并无不可推敲之处，白酒行业依然处在去库存和消费结构转型的阶段，企业普遍存在着渠道信心不足、终端动销放慢等问题。
但是泸州老窖的选择更加明确：不依靠大幅降价来换取短期销量，而将“稳价格、控节奏”置于更为重要的位置。
公司管理层多次表示国窖1573不会因为行业的调整就轻易降价，控量挺价是长期的策略。管理层的理由就是头部品牌一旦主动打穿价格体系就会带来出货，在短期内可能会换来出货，但是长期会损害品牌定位，并且会让渠道形成“等降价”的预期。
从毛利率上看，这套策略是暂时维持住产品价值的。2026年上半年泸州老窖酒类整体毛利率为85.51%，中高档酒毛利率为90.74%，与上年同期相差不大。
问题是白酒企业价格不是孤立存在的。产品能否持续销售、经销商是否愿意打款、终端库存能否消化，同样决定着价格体系能不能站稳。
产量大幅度减少的同时，库存并没有随之而减小。半年报中最值得关注的并不是毛利率，而是中高档酒的量和库存。
中高档酒给泸州老窖总营收贡献了87.86%，但是上半年产量同比减少了77.4%，销量为1.39万吨，同比下降了42.53%。
公司称这是根据销售需求和库存情况主动控制生产节奏的。
但是产量砍掉的是七成以上，库存却没有明显减少。截至今年第二季度末中高档酒库存达到32713吨，同比反而增加8.6%。
因此企业减少生产，并不能说明市场已经恢复健康。只要前期的库存还在渠道和仓库里沉淀着，则新的货源减少就很难直接转化为终端需求改善。
公司管理层在6月股东大会上透露国窖1573经销商库存约为7个月。对于高端白酒而言，这样的库存水平会直接影响经销商的资金周转和继续进货意愿。
对应的财务数据变化已经体现在泸州老窖的合同负债上，即2025年6月末为24.37亿元，比
上年同期末下降了27.61%，境内经销商新增101家但是减少了263家，净减少162家。
管理层认为这次不会重演2013年
泸州老窖今天坚持挺价，并不是没有历史经验。
塑化剂风波和限制“三公消费”的因素叠加，使白酒行业进入调整期。当时泸州老窖逆势上调国窖1573价格，52度产品出厂价从889元提高到999元，终端零售价也同步上浮。
高档酒收入在2013年下降了34.97%，公司营业收入、净利润同样出现下滑。2014年，高档酒收入进一步下降至约8.98亿元，公司全年营收从2013年的104.31亿元降至53.53亿元，归母净利润也从原来的三年数据中减少到现在的水平。
国窖 1573 的结算价最终下调。泸州老窖年报中承认了挺价过重造成销量下滑、渠道断流、动销受阻和经销商信心受损的现象。
面对市场对于历史重演的担忧，现任管理层给出的解释是上一轮调整更多的是渠道推动，本轮则是长期结构变化，不能简单复制过去的经验。同时公司经过多年的改革已经清理了大部分开发产品，并且重建了大单品和专营渠道的品牌基础、客户结构以及组织能力等都与十多年前不同。
这些变化确实存在。但是新的挑战也存在着。
当前白酒消费更加看重真实需求，线上零售、直营渠道和消费者运营的重要性持续提高。
泸州老窖上半年传统渠道收入约94.94亿元，占营业收入91.19%，新兴渠道占比不足一成。相比之下，贵州茅台上半年直营收入占比已达到57.3%，五粮液此前直营收入占比也在四成左右。
“重回前三”不能只靠守住价格
2015年刘淼当选董事长之后公司便开始走出低谷。2016-2021年间公司营收又回到一个亿以上的规模之上，并且国窖 1573 也重回百亿大单品行列。
但是从营收排名上来说，泸州老窖还不能回到前三名的位置。
山西汾酒在2022年营业收入达 26.89亿元，超越了泸州老窖的营收数据。根据目前的情况来看，在接下来的两年中，汾酒预计可以达到387.2亿元的销售额，并且其净利润也会比同期泸州老窖高出约14亿。到目前为止为止，汾酒一季度净利润为53.8亿元，已经超过了泸州老窖上半年净利润的一半以上。
但是当差距扩大之后又要重新追赶的时候就又会面临品牌价格、销售转化能力这两个问题。挺价可以防止价格体系迅速崩溃，但是不能自动产生需求。真正决定策略成败的不是库存下降、经销商恢复打款、终端销量回升这些因素，而是在于公司能否在传统渠道之外建立起一个更有效率的消费者连接机制。
对泸州老窖来说守住825元左右的批价只是阶段性结果。接下来更加棘手的问题就是当渠道库存还高，合同负债减小，销量明显受压的时候这个价格还会维持多久，并且要付出多少销售代价。
