引言：自10月份以来，“白酒一哥”贵州茅台一路调整，幅度最高到28%，今天逆转强势反弹。本文深度分析一哥滑铁卢的原因以及今天大涨的原因，解析了历史上几次“禁酒令”对白酒的影响，并从估值的角度分析是否是见底，文末梳理了白酒公司估值以及三季报业绩情况。
基本面和公司股价“价值大背离”，这就是10月份贵州茅台的表现。有个段子戏谑：
A：双十一大砍价，你可以1333元买贵州茅台了？
B：激动的心，颤抖的手，在哪里买？
A：打开股票账户，股市就可以买！
1499元/瓶的飞天茅台在消费市场中一瓶难求，而低于1499元/股的贵州茅台在股市可轻松一键买入。
伴随着北向资金流出及“禁酒令”传闻，10月贵州茅台和白酒一起大幅调整，茅台股价一度跌破1499元，最低达到1333元/股，阶段下跌超28%，市值蒸发6000多亿。
在下跌的过程中，茅台频繁发声，中国酒业协会也是力挺白酒，昨天重度发声：“白酒是资本市场长线板块。”今天茅台应声而起暴涨8%
1、基本面：三季度利润稳健增长
贵州茅台，江湖人称“茅台一哥”，龙头地位无可撼动，今年第三季度，实现营业收入295.43亿元，稳居首位，是“老二”五粮液营收的2倍多，甚至超过了“老三”洋河股份去年全年的营收。
今年三季度的归母净利润146.06亿元，扣非归母净利润146.30亿元，净利润主要是主营业务贡献。三季度营收、归母净利润和扣非净利润同比增速分别是15.61%、15.81%、15.13%，双位数的增长比较稳健。
其他几家白酒企业三季报业绩同样也不错，五粮液净利润48.9亿元，同比增长18.5%；洋河股份净利润21.78亿元，同比增40.45%。整个白酒板块表现韧性十足，收入同比增长16.3%，利润端同比增长21.3%，其中高端/次高端/苏徽酒/其他区域酒Q3实现收入增速15.3%/24.6%/18.4%/-0.9%，归母净利润同比18.1%/41.5%/26.0%/-23.2%，整体环比改善明显。
从基本面角度看，白酒板块并没有明显改变，从财报上看，同比改善符合预期，并且不少龙头酒企利润超乎预期。短期的下跌主要是三大原因：
（1）美联储加息预期，外资流出催化下情绪恐慌宣泄；
（2）国庆期间疫情多点散发，旺季预期落空，消费场景有所压力；
（3）“禁酒令”传闻，发酵，避险情绪加重。
2、历史禁酒令对白酒影响几何？
“禁酒令”是国家对酒的生产和消费等有关行为的约束禁止，自2012年以来，历史上共出现数轮禁酒令：
（1）第一轮：2012年
2012年国家反“三公”消费首年，国家出台政策限制白酒“三公”消费，禁止公款购买高档白酒。随后地方政府也陆续出台禁酒政策。当时由于高端白酒需求中政务需求消费占比超45%，所以对高端白酒冲击比较大，所以对应的是高端白酒茅台率先领跌，当日大跌5.6%，次高端跌幅较小，但是一周之后板块迅速反弹，对禁酒令利空短期消化时间非常快。
禁酒令后的2013年，政策落地实施对行业产生了实质性冲击，高端渠道去库存、价格去泡沫，因而开始逐步传导至相关公司业绩。白酒整个板块大幅下跌，高端白酒整体跌幅仍高于次高端，板块全年跌幅近40%，杀伤力极大。
（2）第二轮禁酒令：2016年前后
2016年7月，江苏出台禁酒令，但影响就相对较小，当日板块跌2.3%，短期反应力度弱于2012年，随州一周高端酒股价跌幅快速收窄，1个月后涨跌分化，3个月后板块涨幅24.5%，股价表现回归到业绩及其他因素驱动。
禁酒令的影响下降，一方面是因为高端白酒需求结构已经发生重大变化，在之前禁酒令的高压下公务需求已经出清，供需需求占比极小，政策再次出台对于实质性的需求影响很小；另一方面是因为在2016年禁酒令出台前后，基本面快速复苏，高端酒价格开始提升，所以对禁酒令的反映比较平淡。
资料来源：东吴证券
（3）本轮禁酒令
根据目前推出的政策，全国有13个省份推出不同程度的省级禁酒令，另外18个省份中部分省在部分县市有相关规定，且大多限制公务接待的高档酒水供应。从市场规模看，无省级禁酒令的地区白酒市场规模占全国比重接近60%，本次禁酒令政策对于白酒基本面影响不大。
3、近期走势释放什么信号？
在10月份茅台股价持续下跌的过程，茅台频繁发声，中国酒业协会作为“爸爸”也是力挺，10月31日，中国酒业协会联合贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等6大白酒龙头发表署名文章《中国白酒产业是充分市场化的长周期产业》。文章称中国白酒产业是充分市场化的长周期产业，呼吁广大投资者及消费者，可以站在更长时间轴上，以历史的眼光和产业发展长周期思维，理性看待资本市场变化，客观分析产业发展态势，合理调整基本投资策略，共同塑造良好产业生态。
