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在消费市场整体承压、啤酒行业总量下行的2025年，华润啤酒用一份有舍有得的成绩单，为自己的“3+3+3 ”九年战略画上了句号。
3月23日，华润啤酒发布2025年全年业绩公告。报告期内，公司实现营业额379.85亿元，同比下降1.68%；股东应占溢利33.71亿元，同比下滑28.87%。
分业务来看，啤酒业务实现销量约1103万千升，同比增长1.4%；息税前利润（未计利息收入、财务成本及税项前盈利）为79.08亿元，较2024年的65.02亿元增长21.62%。白酒业务方面，实现营业额14.96亿元，较2024年的21.49亿元出现明显下滑；息税前利润录得33.54亿元亏损，而2024年该指标为1.21亿元。
尽管受白酒业务商誉减值影响，账面净利润有所下滑，但其核心的啤酒主业仍展现出强劲的经营韧性与高端化底气。379.85亿元的营收背后，是这家啤酒龙头在行业调整期从规模扩张向价值创造的深刻转变。
01.啤酒主业：高端化引领强劲增长
在啤酒行业总量下降、竞争加剧的宏观背景下，华润啤酒的啤酒业务展现出强劲的抗压能力。财报显示，2025年华润啤酒实现啤酒销量约1103万千升，同比增长1.4%，显著跑赢了行业平均水平。更为关键的是，增长的含金量十足。次高及以上啤酒销量同比录得中至高单位数增长，占整体销量比重已接近25%；普高档及以上啤酒销量同比增长接近10个百分点。这标志着华润啤酒的高端化战略已从投入期步入收获期。
在核心品牌表现上，亮点尤为突出。国际高端品牌“喜力®”在高基数的基础上依然保持近两成增长，展现出强大的品牌拉力；而本土特色品牌“老雪”销量劲增六成，“红爵”销量实现翻倍增长。这种“国际+本土”双轮驱动的品牌矩阵，使得华润啤酒在高端市场的护城河愈发稳固。
得益于高端产品占比提升以及原材料采购成本的优化，华润啤酒2025年啤酒业务毛利率上升1.4个百分点至42.5%，盈利结构得到显著改善。在行业量减价升的大趋势下，华润啤酒成功通过产品结构升级，打开了利润空间。
02.白酒业务：轻装上阵再出发
与啤酒主业的稳健增长形成鲜明对比，华润啤酒的白酒业务在2025年经历了严峻的考验。公告显示，结合白酒市场环境及业务实际经营情况，华润啤酒对贵州金沙酒业计提了28.77亿元的商誉减值，这也是导致账面股东应占溢利同比减少28.87%的直接原因。
这一动作更像是一次战略性风险出清。剔除商誉减值及产能优化等一次性因素后，华润啤酒2025年的扣非后净利润实际上达到了57.24亿元，同比增长19.6%。
事实上，华润啤酒入局白酒仅三年，恰逢白酒行业深度调整期。面对市场容量下降、消费场景收缩等多重困难，管理层并未选择掩盖问题，而是果断计提减值，让账面资产回归真实价值。这种务实的态度，为白酒业务未来的健康发展扫清了障碍。
更重要的是，华润啤酒并未动摇“啤白双赋能”的长期战略。管理层在业绩说明会上明确表示，将坚持长期主义，通过价格重塑、渠道效率变革、数字化精细化管理，做实做强白酒业务。随着行业库存出清和消费升级的再次启动，“啤+白”双轮驱动的协同效应有望在未来全面爆发。
展望未来，华润啤酒对白酒板块提出了“价值深耕”的策略。公司将积极推动价格重塑，应对消费场景向聚会和个人消费转移的趋势；同时加快渗透电商和即时零售渠道，推行数字化精细化管理，聚焦“摘要”、“金沙”系列大单品的市场培育。
管理层认为，白酒行业正从量价驱动转向价值深耕，拥有资本和渠道优势的华润啤酒，将凭借长期主义穿越行业周期。
综合券商预测，华润啤酒2026—2028年归母净利润预计分别在58亿—62亿元、60亿—67亿元、63亿—73亿元区间。这一盈利预测所隐含的核心假设是：啤酒高端化进程持续推进、白酒业务逐步企稳、成本红利继续释放。
黄小酩观察到，在经营现金流方面，华润啤酒展现出扎实的价值创造能力。2025年，公司经营活动现金流入净额达71.27亿元，同比提升2.9个百分点。凭借稳健的现金流，公司也给予股东丰厚回报：2025年派息总额达每股1.021元，同比增长34.3%，创下过去五年新高。站在“十五五”开局之年的节点，华润啤酒董事会主席赵春武清晰描绘了未来蓝图：高端化战略保持不变，竞争的下半场将向次高端方向延伸；加快补齐新兴业务短板；重点推进国际化出海业务。
从国内市场的结构升级，到国产大麦的供应链自主，再到全球化路径的探索，华润啤酒正从单一的啤酒巨头，向具有国际竞争力的酒类综合产业集团稳步迈进。
总体来看，2025年的华润啤酒，啤酒主业展现出强劲韧性，印证了其作为行业龙头的护城河；白酒业务的短期阵痛，则是一次必要的战略调整。
正如赵春武所言，给予白酒业务多一点时间，或许是观察这家巨头“啤白双轮”能否真正协同驱动的理性视角。
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